财报里的底气：中国资产如何定义“安全新标杆”？

本报记者 田鹏

在全球资本流动加剧、产业格局深度重构的当下，安全与确定性正成为稀缺资源。而A股上市公司最新交出的成绩单，恰如其分地回应了市场的核心关切：中国资产的底气究竟从何而来？

答案藏在一份份扎实的财报里。整体来看，2025年度，多数A股公司营收稳健增长、利润持续修复、现金流充裕健康，股东回报进一步提高。这不仅是个体公司的“实力宣言”，更是在全球市场动荡中，中国资产价值凸显的微观注脚。

中国上市公司协会学术顾问委员会委员、中关村国睿金融与产业发展研究会会长程凤朝在接受《证券日报》记者采访时表示，中国资产的韧性体现在财务三张表——资产负债表明确资金流向、利润表明确业绩表现、现金流量表反映业务含金量，以及现金分红和回购等所体现的上市公司治理质量与股东回报意识上。当这几个维度同时改善时，市场自然会重新评估中国资产的安全性和确定性。

业绩成色：

增长有广度回报有温度

在全球市场普遍追逐安全资产的当下，A股上市公司纷纷交出了亮眼的年度业绩答卷。

整体来看，A股公司盈利修复呈现广度与深度兼备的特征。截至4月29日记者发稿，A股市场2025年年报披露率已超过96%。根据已披露数据，A股公司2025年实现营业收入共计72.61万亿元，同比增长0.92%；归母净利润共计5.42万亿元，同比增长3.92%。

更值得关注的是A股市场盈利结构的持续优化。其中，主板稳如磐石，2025年全年实现归母净利润5.09万亿元，凭借稳健经营成为盈利“压舱石”；科创板则迎来成长的集中兑现期，426家公司营收同比增长，占比71%，340家净利润同比增长，占比56.67%，多家硬科技公司正从“研发投入”跨入“业绩收获”阶段。

盈利增长的同时，上市公司股东回报意识也显著增强。2025年A股公司现金分红与回购合计规模高达2.68万亿元，创下历史新高。从头部央企到科创龙头，越来越多企业将盈利转化为回馈投资者的真金白银，彰显现金流充裕、治理水平提升的经营成色。

川财证券首席经济学家陈雳在接受《证券日报》记者采访时表示，业绩亮点集中体现了中国上市公司两大核心特质：一是盈利质量的持续改善与股东回报意识的显著增强，主板优质企业通过精益管理和技术升级，在成本压力下实现净利润稳步增长，并大幅提高现金分红和股份回购力度；二是科创板硬科技企业的成长兑现能力持续增强，高强度研发投入后形成的技术成果加速商业化，营收和利润进入释放阶段，证明创新驱动发展战略正在微观层面转化为实实在在的企业业绩。

这份亮眼业绩，打破了“中国企业增长依赖周期”的刻板印象。主板企业靠精益管理与技术升级，在波动中稳扎稳打；科创企业靠核心技术突破，通过不断创新实现快速成长。两者相辅相成，共同构成“稳中有进、进中提质”的盈利格局，让中国资产在全球市场中脱颖而出，成为稀缺的“确定性标的”。

中航证券首席经济学家董忠云向《证券日报》记者表示，国际地缘局势对国内资本市场的影响或将钝化，市场焦点将逐步回到基本面，A股业绩稳步修复是对当下中国资产最有力的支撑。随着国内市场供需进一步平衡、价格传导进一步顺畅，A股公司盈利有望进一步修复。

三大支撑：

科技、产业、制度协同发力

亮眼成绩从何而来？答案藏在科技创新、产业升级、制度改革三大核心动力之中。

科技创新是业绩增长的“动力引擎”。A股“含科量”持续攀升，2025年已披露年报的5255家公司研发支出合计超1.80万亿元；创业板、科创板研发支出增速分别为7.31%和5.02%。

高强度研发投入也已结出硕果，国内半导体、AI、新能源、高端装备等领域发展加速推进。例如，北方华创、拓荆科技实现半导体核心设备规模化落地；中际旭创高速光模块稳居全球头部梯队；动力电池、新能源材料企业持续领跑全球市场；科德数控等高端装备厂商突破关键技术瓶颈，补齐工业制造短板。从核心芯片、工业软件到关键零部件、高端制造设备，一批硬科技企业成功将技术壁垒转化为实打实的业绩增长优势。

董忠云认为，在中国新旧动能转换背景下，科技创新对A股公司业绩的赋能具有长期性，持续发力科技创新，其价值将通过产业升级逐步兑现。随着科技成果不断落地转化，有效推动产业升级，既带动传统产业提质增效、新兴产业加速扩容，优化产业结构，形成良性发展循环，也为A股公司业绩增长持续注入新动能。

产业升级是盈利质量的“稳定基石”。传统制造业通过智能化改造、绿色转型，摆脱对外部资源价格的高度依赖，盈利周期性显著减弱；新兴产业则向高附加值、高技术壁垒赛道升级，人工智能、创新药、智能制造等领域成为新增长极。“中国制造”加速迈向“中国智造”，企业盈利从“规模驱动”转向“质量驱动”，增长更具持续性与稳定性。

在程凤朝看来，科技创新解决“有没有新增长点”的问题，产业升级则解决的是“增长质量高不高”的问题。过去一些企业增长更多依赖规模扩张，现在越来越多上市公司转向高附加值、高技术壁垒、高国产替代率的赛道，人工智能、创新药、高端装备等领域在科创板年报中表现尤为突出。换句话说，业绩增长越来越多来自产品升级、技术升级和份额提升，而不是单纯拼价格、拼产能。

制度改革是价值实现的“加速跑道”。陈雳表示，注册制改革和常态化退市机制优化了资源配置，分红、回购等市值管理工具引导企业更加重视股东回报，提升了估值中枢。

进一步来看，三大动力协同发力，恰恰契合了“科特估”的核心逻辑——不是简单抬高科技股估值，而是对具备核心竞争力企业的定价体系重构。汇百川基金相关负责人在接受《证券日报》记者采访时表示：“‘科特估’的核心不是简单给科技企业高估值，而是对具有核心竞争力的高科技企业的定价体系重构，背后是基于自主可控能力的技术安全定价、基于全球竞争力的产业链主导权定价、基于订单与现金流预期的盈利定价。”

优势独特：

全球配置价值凸显

当国际地缘局势扰动全球市场，能源价格波动冲击产业链时，A股公司受到的影响相对较小。为何能表现出更强的抗干扰能力？答案在于中国独有的三层“安全屏障”，让中国资产在全球动荡中彰显“避风港”价值。

一是全球最完整的工业体系。从原材料到终端制造，上下游配套完备、协同高效。当供应链出现扰动时，半导体设备、工业软件等领域反而加速发展，相关企业获得订单增长；二是超大规模内需市场，这为上市公司提供了“外需波动、内需托底”的天然缓冲垫，大幅降低盈利波动性；三是多元稳定的能源结构。中国新能源产业全球领先，有效平抑了国际大宗商品价格的冲击。

程凤朝表示，中国拥有全球少有的完整产业体系和高配套效率，全球供应链更看重“稳定交付”而非仅“成本最低”，中国产业体系完整、制造能力强、配套效率高的优势会更加突出；同时企业市场布局更加多元化，在全球供应链重构中承接替代订单、扩大海外份额。超大规模内需市场成为“天然缓冲垫”，有效对冲外需波动，这让上市公司拥有稳定的基本盘，即便外部环境变化，也能依靠国内市场实现稳健经营，大幅降低盈利波动性。

而能源与资源保障能力持续增强，则有利于平抑外部价格冲击。董忠云以历史视角分析，当前全球面临与20世纪70年代石油危机相似的背景，而中国新能源产业全球领先、能源供给保障能力强，因此A股相较于其他股市波动更小，新能源产业迎来重要发展机遇。这也印证中国拥有全球最完备工业体系、能源结构多元稳定的独特优势，持续提升中国资产的安全底色与长期配置价值。

正是这些独特优势，让A股市场能够在全球市场中“独善其身”。上述汇百川基金相关负责人表示，在全球其他市场估值处于高位且面临通胀压力的背景下，中国资产具备明显的“避风港”价值，不仅具备业绩增长机会，同时具备防御溢价的能力。数据显示，目前A股整体估值低于全球主要指数，随着ROE改善和风险偏好回升，价值重估仍将演绎，尤其是在全球不确定性上升背景下，中国资产将成为外资全球投资组合中的稳定器。